"미국 기준 금리, 올해 몇 번이나 올릴까"

➲ 이슈 인터뷰-1 "미국 기준 금리, 올해 몇 번이나 올릴까"

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2017년 3월 7일 "이진우의 손에 잡히는 경제"

ㆍKB증권 김상훈 채권팀장

*미국의 기준금리 인상, 예상보다 빠르다?

미국이 기준금리를 생각보다 빨리 올릴 것 같습니다.

이번달 기준 금리를 올릴 거라는 의견이 많이 나옵니다.

*이번 달, 미국 금리 인상할까요?

3월 미국 금리 인상 가능성이 상당히 높아졌습니다.

미연준 인사들이 급하게 매파적인 발언을 많이 하고 있기 때문입니다.

지역연방은행 총재들도 있지만 특히 이사라고 하는 미연준 상시 투표권자들이 의견을 인상쪽으로 발언을 바꾸고 있습니다.

*미국 금리 인상 배경

그 배경으로 트럼프 대통령의 재정정책에 대한 불확실성이 있기 때문입니다.

지금 미국의 고용이나 경기가 나쁘지 않은데, 인위적으로 재정을 써서 경기를 부양하면 금리를 올릴 수 밖에 없다는 메시지로 보고 있습니다.

*자산 가격 버블에 대응코자 금리 인상

그동안 미연준은 데이터인 지표를 보고 금리를 인상하겠다고 말해왔습니다.

미연준이 많이 참고하는 임금상승률, 근원물가상승률은 약간은 정체되고 있습니다.

그럼에도 불구하고 금리를 빨리 올리겠다고 하는 이유는 자산 가격 버블에 대응하기 위해서인 것으로 보입니다.

자산 가격이라고 함은 주식과 부동산을 말합니다.

부동산은 트럼프 당선 이후 금리가 상승하면서 모기지 상승으로 약간 조정 국면입니다.

하지만 주가가 트럼프 정책 기대감으로 연일 사상치를 갱신하고 있는 상황에서 선재적인 대응을 위해 인상 가능성이 높아지는 쪽으로 보고 있습니다.

간단히 말해서 미연준이 금리인상에 급해진 태도를 보이는 것은 미국 주가가 너무 오르고 있기 때문입니다.

*올해 초로 뒤돌아 가보면, 금리를 언제쯤 올릴 것으로 예상했나요?

올해 초 판단으로는 6월 금리 인상을 예상했었습니다.

하지만 현재는 미국 주가가 가치에 비해 너무 기대감만으로 많이 상승하는 부분들에 대해 대응하기 위해 금리 인상시기가 당겨질 것으로 보고 있습니다.

*그럼 금리를 몇번 올릴까?

다만 중요한 것은 연간 몇 회 올리느냐입니다.

3회 인상 이야기도 있습니다.

3회라는 것 자체도 트럼프가 재정을 써서 인위적으로 경기를 부양했을 경우를 고려한 것이 아닌가 판단하고 있습니다.

트럼프의 재정정책은 의회통과라는 과정이 남아 있습니다.

의회통과가 되지 않는다면, 연간 2회 정도의 금리상승을 예상합니다.

*미국 시장의 반응

미국 시장에서도 금리 3회 인상은 무리이고 2회 정도 인상을 예상하고 있습니다.

금리 선물, 환율 등을 보면 금리 인상이 6월에서 3월로 당겨질 수 있겠지만, 3회보다는 2회 인상 가능성이 더 큰 것으로 분석하고 있습니다.

이것을 반영하는 것이 미국 시장 금리인데, 3월로 인상할 수 있다고 하지만 크게 오르지 않고 있습니다.

만약 시장이 금리 3회 인상을 예상한다면, 미국 시장금리 자체가 많이 오르고 달러도 강해져야 합니다.

그렇지 않은 것은 2회 인상에 무게를 두고 있는 것입니다.

*트럼프의 재정정책과 미국 금리 조기 인상의 관계

연준은 통화정책에서 크게 두 가지를 봅니다.

고용으로 대변되는 경기와 물가입니다.

미국의 고용은 지금 거의 완전고용 수준으로 가고 있습니다.

그리고 물가도 계속 상승하고 있습니다.

물가상승은 기저효과에 의한 것도 있기 때문에 이 부분을 확인해야 합니다.

미국은 근원 물가까지 올라가고 있어서 물가 상승이 추세적으로 맞다고 봅니다.

결국 미국은 그냥 둬도 자연스럽게 좋아지고 있는 상황입니다.

그런데 트럼프 대통령이 인위적으로 재정을 써서 경기를 부양하게 되면, 경기가 과열되어 물가가 더 상승할 수 있습니다.

중앙은행 입장에서는 이에 대응하기 위해서 금리를 기존 예상 경로보다 더 빨리 올릴 수 밖에 없는 것이죠.

*트럼프와 미연준의 시장에 대한 의견이 다른가요?

미연준에서는 지금과 같이 계속 간다면 미국이 계속해서 좋아질 것으로 보고 있습니다.

트럼프 대통령은 공약으로 미국 성장률을 4%대로 끌어올리겠다고 했습니다.

사실 연준이나 경제학자들은 미국의 잠재성장률이 2%대, 좋으면 3%대로 보고 있습니다.

인위적으로 잠재성장률을 끌어올릴 가능성도 낮게 보고 있습니다.

그런데 인위적으로 4%대로 끌어올리면 다음에 부작용이 날 수 있습니다.

이 부작용에 대해서 미연준은 선제적 대응을 하겠다는 입장입니다.

*3월에 금리를 올린다면, 언제 또 올릴까?

3월 금리 인상을 한다면, 하반기인 9월 정도 추가 인상을 예상합니다.

*점도표

미연준에서는 미국 금리에 대해 투표로 결정합니다.

하지만 연준 위원들은 투표 이외에 앞으로 금리가 얼마나 더 올라갈 것인지 점도표도 따로 만듭니다.

3, 6, 9, 12월 FOMC가 끝나고 나면 점도표를 공개합니다.

지난 12월 FOMC에서는 올해 말 기준으로 연간 3회 금리인상을 예상했습니다.

시장은 연간 3회에 대해서 트럼프의 인위적 재정정책에 의한 부작용을 대비하기 위한 것으로 보고 있습니다.

시장은 3회보다는 2회 인상에 무게를 두고 있는 것이죠.

*우리나라 기준 금리는?

이 부분은 논란입니다.

가장 중요한 것은 우리나라의 경제상황입니다.

우리나라는 현재 수출은 개선되고 있지만 내수는 좋지 않습니다.

통화정책으로 기준금리를 조정하기에는 가계부채라는 큰 걸림돌이 있습니다.

만약 금리를 인하하면, 가계부채가 늘어날 수 있습니다.

반대로 미국을 따라서 금리를 인상해야 한다는 의견도 있습니다.

금리 차이가 나면 자본이 유출될 수 있다는 논리입니다.

사실 금리차가 자본 유출의 결정적 요인은 아닙니다.

오히려 미국을 따라서 금리를 인상하면 가계부채가 이자부담 등으로 부실화되면서 문제가 더 크게 발생할 수 있다고 봅니다.

그래서 국내 기준금리는 상당기간 동결되지 않을까 예상합니다.

*국내 기준금리를 동결하는데 자본 유출이 안된다?

자본 유출이라는 것은 금리차로만 결정되지 않습니다.

양국을 옮겨가는 환의 비용 부분도 있습니다.

해외 투자시 중요한 것이 국가 신용등급입니다.

우리 입장에서는 저금리인 것 같지만, 국가 등급 대비 금리는 낮지 않은 편입니다.

우리나라와 같은 국가신용등급인 나라들은 금리가 훨씬 낮습니다.

다른 해외사례를 봐도 미국과 금리가 역전되어서 상당기간 지속된 나라들이 있습니다.

그렇다고 그 나라들이 자본이 유출되거나 한 것은 아닙니다.

근본적으로 금리는 성장과 물가의 함수입니다.

우리가 미국보다 성장도 낮고 물가도 낮은 편입니다.

그렇다고 보면 우리나라가 미국보다 금리가 낮은 것이 그렇게 이상한 상황은 아닙니다.

*외국인 입장에서 우리나라에 굳이 투자할 이유는?

투자는 다양한 요인이 있습니다.

우리나라가 성장은 낮지만, 성장하는 업종이나 기업은 있게 마련입니다.

우리나라는 신흥국과 선진국의 중간단계로 보고 있습니다.

채권도 신용 등급 대비 금리측면에서 매리트가 있습니다.

자본의 유출이 일시에 일어날 것으로 보지 않습니다.

*미국 금리와 한국 금리의 차이 얼마나 나는가?

기준 금리는 우리나라가 높은 편입니다.

우리나라는 1.25%이고 미국은 0.25% 정도입니다.

절대 금리로 보면 2번 정도 인상해도 우리나라가 약간 높습니다.

*시장금리에서의 차이

시장금리 측면에서 국채신용물 금리의 경우 미국은 2.5% 수준이고 한국은 2.2% 수준입니다.

0.3% 정도 낮은 것이죠.

그런데 0.3%만을 보고 움직이기에는 환 비용 등이 고려되야 합니다.

우리가 2.2%로 낮지만, 우리나라와 신용등급이 같은 나라들 경우에는 1% 대의 나라들도 있습니다.

그렇다고 1% 대 나라들이 자본이 유출되서 미국으로 가는 상황은 벌어지고 있지 않습니다.

자본 이동은 다양한 변수들이 고려되어야 합니다.

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